2022年9月15日，多家國有大行再度調整存款利率，包括活期存款和定期存款在內的多個品種利率有不同幅度的調整。隨后9月16日，多家股份行也公告跟進下調存款利率。對此應如何看待？

存款利率為何調降？

此次調降存款利率，充分體現了存款利率市場化調整機制的成果。央行在2022Q1貨幣政策執行報告當中明確：“2022年4月自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平�！� 

而今年以來，無論是10Y國債收益率還是1Y LPR均呈現大幅度下降，央行Q2貨幣政策執行報告也指出，當前金融對實體經濟支持力度加大，企業貸款利率已降至統計以來新低，而8月LPR又再次調降。

但另一方面，在存款市場同質競爭激烈的背景之下，多數銀行定期存款和大額存單利率基本接近自律上限，導致銀行負債成本下降幅度有限，銀行凈息差持續下行。因此，當前銀行負債端成本調降有其合理性與必然性，通過降低銀行存款成本的方式緩釋凈息差收斂壓力，釋放貸款利率進一步下調的空間。

進一步，我們結合今年上半年銀行負債成本變化具體來看：

存款成本上行，阻礙銀行負債成本下降

上半年銀行整體負債成本下降較為緩慢，存款成本上行是主要掣肘因素。經我們測算，截至2022H1，上市銀行計息成本負債率為2.25%，較去年末下降僅不到4BP，下降較為緩慢。具體來看，上市銀行同業負債、應付債券成本率雖有所下降，但存款成本率總體上升，而負債端又以存款為主，因而銀行負債成本下降較緩。

進一步拆分存款結構看，上半年存款成本率上升，主因低成本的活期存款占比下降，而高成本的定期存款占比持續提高。顯示在經濟下行壓力加大疊加疫情沖擊之下，市場主體儲蓄意愿進一步增強。雖然2022H1定期存款成本率有所下降，但仍遠高于活期存款利率，故而導致銀行存款成本壓力繼續加大。

從此角度而言，此次存款利率下調，或能夠一定程度促儲蓄轉投資，助力寬信用，但整體仍會受疫情環境、資產投資回報率、經濟運行狀態等因素擾動，因此實際效果仍需觀察。

綜合來看，政策引導包括存款在內的銀行負債成本下行是大勢所趨，但當中仍有約束。而在當前宏觀圖景之下，微觀主體儲蓄意愿較強，這種約束短期內或難以扭轉，在當下節點對應調降存款利率便不難理解。

未來如何展望？

穩增長、寬信用訴求下，引導實體融資成本下降的趨勢方向是確定的，未來LPR繼續調降引導貸款利率往下從而推動寬信用進程的概率并不低，包括9月。

但從邏輯上來說，在當前利率傳導機制之下，此次調降存款利率是在該機制之下自然之舉，與資產端收益率互為因果，而并不構成LPR調降的邏輯依據。

于債市而言，關鍵還是在于政策刺激之下經濟金融狀態的恢復情況，包括對于未來政策力度和節奏的把握。

風險提示：政策不確定性；基本面變化超預期；海外地緣政治沖突。

為何下調存款利率，當前銀行負債端成本表現如何，未來如何展望？

對此，我們解讀如下：

上半年在流動性充裕疊加央行引導之下，銀行整體負債成本下降幅度卻較為有限，銀行凈息差進一步承壓，其中存款成本上行是主要掣肘因素，具體而言：

上半年銀行整體負債成本下降較為緩慢。經我們測算，截至2022H1，上市銀行計息成本負債率為2.25%，較去年末下降僅不到4BP，下降較為緩慢。其中，國有行負債成本率逆勢上升，較去年末上行4.5BP至1.8%，而股份行、城商行及農商行負債成本率較去年末分別下行3.4BP、5.1BP、9.1BP。

存款成本上行，阻礙銀行負債成本下降。上半年，銀行同業負債、應付債券成本率雖有所下降，但由于吸收存款始終是銀行計息負債的主要來源（占比70%以上），且上市銀行平均存款成本率總體上升，最終導致銀行負債成本下降較緩。其中，國有行存款成本率較去年末上升5BP至1.7%，股份行上升4BP至2.0%，農商行上升5BP至2.1%，只有城商行下降4BP。

進一步拆分結構看，上半年存款成本率上升，主因低成本的活期存款占比下降，而高成本的定期存款占比持續提高。上半年在經濟下行壓力加大疊加疫情沖擊之下，市場主體儲蓄意愿進一步增強，銀行定期存款占比升至50%以上，雖然2022H1定期存款成本率有所下降，但仍遠高于活期存款利率，故而導致銀行存款成本壓力繼續加大。

從此角度而言，此次存款利率下調，或能夠一定程度促儲蓄轉投資，助力寬信用，但整體仍會受疫情環境、資產投資回報率、經濟運行狀態等因素擾動，故而實際效果仍需觀察。

綜合來看，政策引導包括存款在內的銀行負債成本下行是大勢所趨，但當中仍有約束：在高成本的定期存款占比提升之下，銀行存款成本率延續上行，對銀行負債成本下降形成阻礙。而在當前宏觀圖景之下，微觀主體儲蓄意愿較強，這種約束短期內或難以扭轉，在當下節點對應調降存款利率便不難理解。

在當前存款利率市場化調整機制之下，存款利率定價參考10Y國債收益率以及1年期LPR，與資產端收益相掛鉤，核心在于完善市場化利率形成和傳導機制，穩定銀行負債端成本，進而進一步推動實體經濟融資成本下降。

今年以來，無論是10Y國債收益率，還是1Y LPR均呈現大幅度下降，央行Q2貨政報告也指出當前企業貸款利率已降至統計以來新低，為4.16%，銀行凈息差持續下行，而8月LPR又再次調降。

與此同時，今年上半年在成本相對高的定期存款占比提升之下，銀行存款成本整體上行，對銀行負債端成本下降形成牽制，而在當前宏觀圖景之下，微觀主體儲蓄意愿較強，這種約束短期內或難以扭轉，在當下節點對應調降存款利率便不難理解。

展望未來，存款利率調降了，LPR會降嗎，特別是9月？

穩增長、寬信用訴求下，引導實體融資成本下降的趨勢方向是確定的，當前經濟修復仍存在諸多約束，產出缺口持續存在，故而未來LPR繼續調降引導貸款利率往下從而推動寬信用進程的概率并不低，包括9月。

但從邏輯上來說，在當前利率傳導機制之下，銀行資產端收益率與負債端成本率聯系在一起，掛鉤到政策利率上，使得貨幣政策傳導機制更為有效，并緩釋了銀行存貸款利率之間的剛性錯位壓力，因此，此次調降存款利率是在該機制之下自然之舉，與資產端收益率互為因果，而并不構成LPR調降的邏輯依據。

于債市而言，關鍵還是在于政策刺激之下經濟金融狀態的恢復情況，包括對于未來政策力度和節奏的把握。

2022年9月15日，多家國有大行再度調整存款利率，包括活期存款和定期存款在內的多個品種利率有不同幅度的調整。隨后9月16日，多家股份行也公告跟進下調存款利率。對此應如何看待？

1、存款利率為何調降？

此次調降存款利率，充分體現了存款利率市場化調整機制的成果。央行在2022Q1貨幣政策執行報告當中明確：“2022年4月自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平�！�

而今年以來，無論是10Y國債收益率還是1Y LPR均呈現大幅度下降，央行Q2貨幣政策執行報告也指出，當前金融對實體經濟支持力度加大，企業貸款利率已降至統計以來新低，而8月LPR又再次調降。

但另一方面，在存款市場同質競爭激烈的背景之下，多數銀行定期存款和大額存單利率基本接近自律上限，導致銀行負債成本下降幅度有限，銀行凈息差持續下行。因此，當前銀行負債端成本調降有其合理性與必然性，通過降低銀行存款成本的方式緩釋凈息差收斂壓力，釋放貸款利率進一步下調的空間。

進一步，我們結合今年上半年銀行負債成本變化具體來看：

2、存款成本上行，阻礙銀行負債成本下降

上半年銀行整體負債成本下降較為緩慢，存款成本上行是主要掣肘因素。經我們測算，截至2022H1，上市銀行計息成本負債率為2.25%，較去年末下降僅不到4BP，下降較為緩慢。具體來看，上市銀行同業負債、應付債券成本率雖有所下降，但存款成本率總體上升，而負債端又以存款為主，因而銀行負債成本下降較緩。

進一步拆分存款結構看，上半年存款成本率上升，主因低成本的活期存款占比下降，而高成本的定期存款占比持續提高。顯示在經濟下行壓力加大疊加疫情沖擊之下，市場主體儲蓄意愿進一步增強。雖然2022H1定期存款成本率有所下降，但仍遠高于活期存款利率，故而導致銀行存款成本壓力繼續加大。

從此角度而言，此次存款利率下調，或能夠一定程度促儲蓄轉投資，助力寬信用，但整體仍會受疫情環境、資產投資回報率、經濟運行狀態等因素擾動，因此實際效果仍需觀察。

綜合來看，政策引導包括存款在內的銀行負債成本下行是大勢所趨，但當中仍有約束。而在當前宏觀圖景之下，微觀主體儲蓄意愿較強，這種約束短期內或難以扭轉，在當下節點對應調降存款利率便不難理解。

3、未來如何展望？

穩增長、寬信用訴求下，引導實體融資成本下降的趨勢方向是確定的，未來LPR繼續調降引導貸款利率往下從而推動寬信用進程的概率并不低，包括9月。

但從邏輯上來說，在當前利率傳導機制之下，此次調降存款利率是在該機制之下自然之舉，與資產端收益率互為因果，而并不構成LPR調降的邏輯依據。

于債市而言，關鍵還是在于政策刺激之下經濟金融狀態的恢復情況，包括對于未來政策力度和節奏的把握。